1.事件
2011年4月9日公司公告2010年報告:2010年度,公司實現營業總收入667,715.15萬元,同比增長44.52%;營業利潤96,835.27萬元,同比增長28.26%;利潤總額99,576.91萬元,同比增長29.58%;歸屬于母公司股東的凈利潤80,508.54萬元,同比增長19.95%?；久抗墒找?.567元。
4月9日公司還公告了一季度預增公告:預計公司2011年1-3月份實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長50%以上。主要原因是公司計收東田控股集團有限公司向本公司支付的2010年度股權回購補償款1.55億元(稅前)因審計調整計入本期。
2.我們的分析與判斷
(一)、染料價格變化不大,毛利相對穩定
公司目前分散染料產能12萬噸/年,活性染料產能6萬噸/年,生產裝置滿負荷運行,年檢修1-2次,每次半個月左右。
由于染料生產裝置擴產投資較小,建設期只需要幾個月左右,因此,未來關鍵看染料市場需求,一但有市場需求公司很快能擴大產能,且因投資額相對較小,裝置折舊并不多。
染料生產成本變化不大,未受高油價影響而大幅上升。染料的生產成本較復雜,分散染料中占成本較多的還原物也只占成本的2-3個點,6-氯-2,4-二硝基苯胺占比也不大。在活性染料中,H酸占成本的四分之一,對位酯占成本的四分之一,其它占成本比重很小,由于H酸、對位酯價格較穩定,染料生產成本變化不大,未受高油價影響而大幅上升。由于染料價格變化不大,提價的可性不大,染料價格并沒有隨著化工產品價格上漲而上升,分散、活性染料價格變化不大,由于缺乏提價因素,染料龍頭提價的可能性不大。2010年分散染料實現營業利潤率29.87%,同比增加1.72個百分點,活性染料實現營業利潤率21.14%,同比減少1.29個百分點,綜合看,染料價格變化不大,毛利相對穩定。
(二)、由于技術優勢,公司中間體毛利可保持40%左右
目前公司間苯二胺產能為2.5萬噸,從規模上來看明顯優于其競爭對手,處于絕對優勢地位,為分散染料業務的發展提供了可靠的保證。另外公司間苯二胺的生產選用混二銨法,與其他方法相比排出的污染物少,環保成本低,副產品能得到充分利用,總的生產成本只是其他企業的70%,極具競爭力。國內的大多數間苯二酚生產采用傳統的磺化堿法,該法進行兩次硫化,浪費了大量的磺化劑,腐蝕設備嚴重,產生的污染物難以處理,給生產者造成了很高的成本壓力和環保壓力。龍盛公司持有專利的間苯二胺水解工藝,有著設備效率高、生產周期短、產品收率高、產品質量穩定、工藝控制簡單,成本低,無廢水排放等優勢。2010年間苯二胺產量3萬噸,預計2011年可增長10%左右產量,公司間苯二胺原料采用鎮海的焦化苯,成本較低,可保持40%左右的毛利水平。
公司間苯二酚產量在5000-7000噸,2011年增加20%左右,2012年達到2萬噸左右,間苯二酚價格在35000-40000元/噸,毛利在40%左右。
(三)、減水劑看好但行業擴產較快
公司減水劑產量12-13萬噸,由于有硫酸配套有20%左右的毛利,隨著水泥行業向好,減水劑也向好,但由于技術壁壘較低,減水劑行業擴產也較快。減水劑能夠大幅節約水使用量、降低成本、提高混凝土質量,在節能、節料、工程經濟、勞動保護及環境保護方面具有重要的現實意義,符合國家產業政策導向。減水劑在國外80%-90%的建筑采用,而國內只有不到20%的建筑使用。隨著近幾年國家對高鐵等基礎建設以及保障房的加大投資,減水劑的需求將繼續攀升。因此,減水劑業務具有廣闊的市場前景與發展空間。
(四)、海外業務貢獻不大
印度分廠產能還不大,利潤貢獻有限。印度分廠產能2萬噸,但開工不足,且印度染料價格低于國內,毛利不到20%,對公司利潤貢獻有限。Dystar并表產生利潤還早,公司占Dystar62%權益,由于Dystar銷售國內染料在國外難度較大(國外對國內染料在染整工藝中固化等指標不信認),Dystar并表產生利潤還需要很長時間。
公司全資子公司樺盛有限公司于2010年2月出資2,200萬歐元認購了新加坡KIRI控股有限公司定向發行的可轉換債券。樺盛有限公司出資的2,200萬歐元定向用于收購德國德司達紡織纖維股份公司的資產。2010年2月至12月新加坡KIRI控股有限公司實現銷售收入46,723萬歐元,毛利10,518萬歐元,經營性息稅前利潤105萬歐元,非經常性損益-4,842萬歐元(包括重組費用3,060萬歐元,改制費用1,205萬歐元,其他非經常性損益577萬歐元),息稅前利潤-4,736萬歐元,財務費用681萬歐元,稅后利潤-5,768萬歐元(五)、房地產項目要到2012年才能產生效益
公司目前有房地產項目4個(其中2個為危改項目),到2012年才能銷售產生利潤,能有多少貢獻現在還很難說清。
(六)、汽車配件銷售模式較好,利潤穩定但無增長
汽車廠在與上游鋼廠談判的過程中,一般是處于弱勢,其向鋼廠采購鋼材都需要先交預付款,這對于某些汽車廠來說,存在資金的壓力。公司汽車配件的操作方式是直接打包汽車廠的車間使用(包括工人),然后由公司去采購鋼材做成汽車板和沖壓件,公司實際也參與到管理當中,車廠的一些外包業務,公司可以優先接過來做。這樣的模式是可以長期和一些汽車廠商合作,銷售模式較好,利潤穩定但無增長。
3.投資建議
染料價格變化不大,毛利相對穩定,由于技術優勢,公司中間體毛利可保持40%左右,減水劑看好但行業擴產較快,海外業務貢獻不大,房地產項目要到2012年才能產生效益,汽車配件銷售模式較好,利潤穩定但無增長,我們預測2011-2012年盈利為0.78元和0.85元,維持推薦投資評級。
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